水落石出：股市深跌的根本原因
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截止今日（9月8日）收盘，上证指数自6214点调整以来，累计最大跌幅已经高达65%，可谓惊人，十几万亿的财富随着股市的下跌而烟消云散。
对于股市的深跌的原因，许多人士将其归功于大小非的减持。但笔者认为，大小非减持只是股市下跌的表因，作为专业人士，我们更应该追根究底。如果只是大小非减持导致A股的暴跌，那么港股、美股这些没有股改的市场为什么今年也跌得这么利害呢？它们并没有大小非解禁的压力呀！
我们认为，今年A股深幅下跌有着两个根本的原因：一是对经济的不明朗预期；二是市场的估值过高。
对于经济，所谓是内忧外患。内忧是今年国内面临着通货膨胀压力，特别是上半年CPI指数节节升高，4月份的CPI更是高达高达8.5%。对于企业而言，人民币升值、原材料价格、劳动力成本的上涨则大幅削弱了盈利；外患就是美国的次贷危机及高油价对全球经济的冲周，外向型企业的出口形态严峻。
作为国内股市最大的主力，基金普遍抱着“通胀之下无牛市”的观点，市场对经济的担忧造成了资金源源不断流出二级市场。这是今年A股的下跌的主要原因之一。
第二个原因就是估值过高。据统计显示，2007年10月16日，上证综指突破6000点时，沪深A股市盈率为81.02倍，上证50成分股市盈率63.70倍，沪深300成分股市盈率67.62倍。
我们从历史走势可以看出，日本股市在九十年代初、美国纳斯达克在2000年时，市盈率均超过60倍，随后引发了股市的暴跌；2001年6月13日，上证指数创出阶段性顶部时，沪深A股市盈率为67.69倍，随后亦引发了连续四年的大调整。可以说，从国内外股市的历史来看，无论是成熟股市还是新兴股市从长期来看，终究难逃估值的影响：高估值必然带来大跌；低估值就能吸引资金进入。
我们认为，只是上述两大原因导致了今年A股的暴跌，同时也导致了大小非减持的压力。一方面是经济的不明朗，大小非对企业的发展前景不明显，从而产生了减持的意愿。而且企业的经营压力，银行贷款的减少，让许多大小非资金短缺，不得不套现股票来获得现金以应付周转；另一方面，市场的高估值又给大小非提供了非常好的时机。试想，如果经济明朗，企业发展前景看好，自己又不缺少现金，而股价又十分低，如果你是大小非，你会减持吗？相信大部分大小百都不会减持。
我们以苏宁电器为例，据苏宁电器2006年中期报告上看，陈金凤当时持有苏宁电器2675万股，占公司总股本7.42％，为公司的第三大股东。后来，陈金凤女士在2006年12月、2007年4月和2007年5月分别进行了多次减持，近期总计减持2750万（4月初公司10股送10股）。其但是苏宁电器的股价从2006年7月至2007年9月，一年多的时间股价却上涨了5倍左右，由此可见，只要公司的估值偏低，发展前景看好，大小非的压力并不大，甚至会出现大股东减持，股价却上涨的怪现象。
巴菲特的老师——格雷厄姆在上世纪初提出了日后被称为“价值投资”的投资思想：股票市场的价格波动带有很强的投机色彩，但是长期看来必将回归“基本价值”。我们认为，A股今年的暴跌就是一个回归价值的过程。
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