没人愿意为“大小非”买单
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奥运会到目前为止一切都比较完美，完美的组织工作、成功的开幕式、中国军团傲视群雄的战绩……但正如世界上永远不会存在十全十美的事物一样，对国人来说，奥运期间也存在两大遗憾：一是刘翔因伤悲情退赛，二是股市奥运期间暴跌。前者是国人精神上的损失，后者是财富上的损失。为什么被寄予厚望的“奥运行情”会和刘翔一样以国人最不愿意见到的结局呈现呢？笔者认为，以下因素导致奥运暴跌行情：
1、低成本的大小非冲击市场
随着大小非解禁高潮的来临，大小非已成为股市下跌的最主要原因，尽管有关部门不愿意承认这一事实。如果现行的“大小非”政策不改变，A股市场在奥运后相当一段的时间里就是一个“为股改还债，替大小非买单”的行情，一直会滑落到长线资金认为确实具有投资价值时才会止住。
股改的最大收益者就是“大小非”，仅仅支付很低的对价就获得非流通股的流通权，使得成本不足一元的非流通股可以在以净资产几倍发行的二级市场上等值流通，当越来越多的市场投资者认清行情的性质后，在无力改变现实的情况下只能用脚投票，抛股走人。造成这一现象的原因是股改制度设计上的缺陷，需要对市场稳定负责的制度设计者缺乏预见，使目前的二级市场实际上变成“大小非”掠夺二级市场投资者钱财的市场，二级市场已谈不上财产性收入，保护投资者利益更是变成保护“大小非”的利益。面对这一市场，出逃变成最理性的选择，没人愿意为“大小非”买单。
2、 热钱加速撤离导致行情雪上加霜
近期美元一改疲弱的走势，对各币种开始走强。尽管美国受到次贷危机的影响，经济仍未走出低谷，但由于近期日本、欧洲等经济体都出现经济衰退的迹象，以“金砖四国”为首的新兴国家普遍受到通货膨胀的困扰，全球各经济体都出现问题。由于美国经济实力较强，抗风险的能力要远强于其他的经济体，所以，同样面对问题时，美元要比其他货币具有更强的优势，这也正是近期美元走强的主要原因。历史上每一次美元的走强都会吸引美元资金从新兴国家回流本土，每一次的回流都会给新兴国家的资本市场造成冲击。10年前的东南亚金融危机就是典型的案例。近一个月来，人民币汇率从一改上升的势头，从6.81回落到6.86，资金回流的苗头开始显现，国际热钱进入中国的最大动力就是人民币升值，随着人民币升值的阶段性结束，热钱开始撤离中国。随着奥运的结束，外资对中国股市制度性风险和对中国通货膨胀不确定性的担心可能在美元重新走强的情况下暂时撤离中国，以回避不确定的风险。
3、 投资者奥运情节的终结
本轮行情是典型的资金推动型牛市，新股民成为行情的主要推动者，大量对证劵市场一无所知的投资者涌入市场，多数人坚信的理念非常简单：奥运会前股市不会跌。在奥运行情落空后，面对外资出逃和大小非造成的持续暴跌，新股民很可能加入杀跌的队伍，成为下跌的推动者。新股民最大的特点是追涨杀跌，即敢于在高位非理性追涨，同样也敢于在低位非理性杀跌。由于基金持有者多数也是散户，普遍对市场反映较慢，不拍排除基金在持有者赎回的压力下，杀跌持有重仓股的极端行情出现。
综上所述，尽管奥运期间股市暴跌，但如果目前的“大小非”政策不改变，以上三股力量会继续打压市场，奥运会后行情仍不乐观。有人认为目前的市盈率和998点的市盈率相同，得出下行空间不大的结论。但笔者认为这是一种静态的比较，得出的结论并不可靠。按照动态分析，目前的市场风险要比998点的市场风险大得多。因为：998有股改送股的预期，而目前却有大小非上市流通的预期；998点有人民币升值的预期，而目前是美元走强诱发外资撤离中国的预期；998点中国经济面临高增长、低通胀的经济环境，而目前却面临高通胀的不确定性；998点有奥运预期，大量的社会居民资金有进入股市的冲动，而目前是大量城乡居民资金在3000点以上高位被套，缺少新的后续入市资金。
因此，尽管目前市盈率与998点相同，但其风险要比998点大得多，如果现行的大小非政策不变，下降趋势很难改变，市场下跌空间仍不能小视。如果A股市场持续走熊，不但会对中国经济产生强烈的负面影响，甚至会影响社会的稳定。尽管目前中国经济形势不支持走出反转行情，但同样不至于如此低迷，目前低迷行情主要是股市制度性的缺陷造成，其核心就是大小非问题，管理层务必应该正视现实，重新研究大小非问题，改变市场对“大小非”的预期。如果利用二次发售机制，将所有的大小非改在大宗市场交易，并在大宗市场引进国外的股权基金参与，以提高大小非的交易价格，大小非问题可以得到妥善的解决，A股市场的信心就可以重新恢复，随着经济基本面的好转，相信未来的中国股市会和刘翔一样，重铸辉煌。
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